叠加多种内外部因素药明康德2024年前三季度业绩同比下降

  ——药明康德2024年前三季度业绩同比下降，是行业格局发生明显的变化，还是公司发展遭遇瓶颈。

  在2022年，药明康德有营业收入393.5亿，同比增长71.84%，化学业务的收入达到了288.5亿元人民币，同比增长了104.8%。如果剔除新冠商业化项目的影响，化学业务的收入同比增长为39.7%。这表明新冠相关项目对2022年的收入增长有重大贡献。

  在2023年公司营业收入403.4亿，同比增长2.51%。化学业务实现收入人民币 291.7 亿元，同比增长 1.1%，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长 36.1%。特定化商业项目对收入的贡献减少。

  2024年上半年剔除商业化项目影响，公司化学业务收入同比增长2.1%，增速一下子就下降。测试业务、生物学及高端治疗业务在2024年均出现不同程度下滑。

  上半年，来自于全球前 20 大制药企业收入达到人民币 65.9 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 11.9%。 截至 2024 年 6 月末，公司在手订单人民币 431.0 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 33.2%。 (2023同比增长18%、2022同比增长35.6%)

  公司来自美国客户收入人民币 107.1 亿元，剔除特定商业化生产项目同比下降 1.2%；来自欧洲客户收入人民币 22.2 亿元，同比增长 5.3%；来自中国客户收入人民币 34.0 亿元， 同比增长 2.8%；来自别的地方客户收入人民币 9.1 亿元，同比下降 17.4%。

  在维持现有超过 6,000 家庞大活跃客户基础上，公司新增客户超过 500 家， 全球各地客户对公司服务的需求持续增长。

  2024 年 1 月，药明康德多肽固相合成反应釜总体积增加至 32,000L（2023年初为10000L）。2024 年 5 月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。公司持续加大投入 D&M 产能建设，预计 2025 年 D&M 资本开支同比增长超 50%。

  行业总的来看，国内头部CXO医药研发公司2024年业绩均有不同程度下滑，

  康龙化成2024上半年，营收同比下降0.63%，伴随二季度全球医药行业投融资初步恢复，2024年二季度较上一季度增长9.85%。

  公司来自于全球前 20 大制药企业客户的收入同比下降 7.21%，公司来自北美客户的收入同比下降 0.20%，来自欧洲客户（含英国）的收入同比增长 9.98%，来自中国客户的收入同比下降 13.22%，来自别的地方客户的收入同比增长 10.58%。

  公司实验室服务实现营业收入较去年同期下降 0.27%。其中，2024 年第二季度营业收入较第一季度环比增长 10.10%。

  临床研究服务实现营业收入 84,326.94 万元，较去年同期增长 4.73%；

  大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入 21,121.04 万元，较去年同期增长 5.49%，

  泰格医药上半年营收同比下降10.21%，临床试验技术服务收入同比下降22.17%；临床试验相关及实验室服务收入同比增长 5.84%。

  公司境内主要经营业务收入同比下降 11.48%，境内收入下降主要由于 2024 年上半年临床试验技术服务板块境内收入同比下滑，公司境外主要经营业务收入同比下降 8.58%；去年同期，公司产生了部分特定疫苗项目相关收入，剔除该等项目后公司的境外收入同比实现了增长。

  公司有 800 个正在进行的药物临床研究项目，上年同期为 772 个及上年末为 752 个。

  全球经济的不确定性导致了整体经济环境的恶化，这直接影响到了医药行业的投融资活动。创新药物的投融资资金量下滑，进而影响了全球药物外包和研发生产业务的增长速度。

  行业内订单价格普遍下滑，加上一些项目的执行延迟或取消，导致了收入减少和成本增加。

  医药外包行业的竞争日益激烈，很多企业面临利润下滑和市场占有率被蚕食的局面。为了争取客户，企业可能不得不降低服务价格，进一步压缩了利润空间。

  一些公司在新兴业务领域如多肽、ADC（抗体偶联药物）、细胞与基因治疗等领域的布局尚处于初期阶段，这些业务的毛利率较低，且由于产能利用率不高，导致短期内难以实现盈利。

  随着新冠疫苗和治疗药物的需求减弱，之前依赖这部分业务的企业受到了较大冲击。例如，生物医药行业的投融资热度会降低，对相关CXO企业的业绩造成了负面影响。

  尽管一些公司尝试通过严控成本来应对收入下降的问题，但在短期内很难实现成本与收入降幅同步调整，特别是在持续投入新研发技术和新业务培育的情况下。

  国内一级市场的医疗健康投融资活动强度仍在波动，创新药研发景气度有待修复。虽然全球医疗健康行业的融资活动有好转迹象，但国内市场的恢复相对滞后。

  像药明康德这样的大型CXO企业提到，特定商业化生产项目的收入变化对其整体业绩产生了显著影响。当这类高毛利项目减少时，会对公司的短期财务表现造成压力。

  综上所述，2024年的医药外包行业面临着来自宏观经济环境、市场之间的竞争、内部运营效率以及外部市场需求等多方面的挑战，这一些因素共同作用导致了部分企业的业绩出现不同程度的下降。不过，有必要注意一下的是，尽管存在诸多坏因，行业内也出现了订单回暖、新签订单增长等积极信号，显示出行业正在慢慢地适应新的市场环境并寻求复苏的机会。

  整体上看，2023年业绩表现良好，由于商业化项目贡献了收入增长，2024年行业整体业绩表现下降，虽然在过去两年时间，行业对于新药投融资放缓，医药研发的资本投入会向新冠相关药物倾斜，2024年医药行业投融资增长，在二季度，医药研发行业业绩均实现环比增长。

  下图，能够准确的看出，无论从全球研发管线的增长上，还是从全球医药研发投入上，未来医药研发行业依旧能保持较好的增长，虽然研发投入增速较过去略有下降。

  化学业务，面对外部环境挑战，第三季度收入人民币 78.8 亿元，同比增长 1.4%，剔除特定商业化生产项目同比增长 26.4%；2024 年前三季度实现收入人民币 200.9 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 10.4%。

  前三季度实验室分析及测试服务收入人民币 32.6 亿元，同比下降 7.9%，第三季度收入环比增长 5.5%。

  综合看过去几年的增长，在不考虑商业化特定项目带来的超额增长，过去五年药明康德的复合增长达到18%，这一增长远超行业增速，公司在2024年预计年收入可达到人民币 383-405 亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为 2.7%～8.6%）。叠加多种内外部因素，短期内业绩增长难以推动估值上升。